岭南股份的财务密码：营收华丽 现金流窘迫

受新型城镇化、生态环保及PPP模式（政府与社会资本合作）的多重利好推动，过去2年间，以园林施工为主业的上市公司账面上赚得盆满钵满。

迄今已经公布2018年半年度业绩的北京东方园林环境股份有限公司，上半年营业收入与净利润同比增幅均接近30%。

另一家国内园林龙头企业岭南生态文旅股份有限公司（002717.SZ，下称“岭南股份”），经营业绩同样收割了巨幅上涨。

尽管岭南股份暂未披露2017年上半年经营情况，但该公司预计2018年营业收入、归母净利润能够实现近1倍增长，分别至96亿元、10亿元。

2017年，岭南股份营业收入从26亿元递增至48亿元，归母净利润由2.6亿元上涨至5.1亿元，十分华丽。

但由于园林施工业务要求企业前期先行垫资，且市政园林PPP项目后期运营及回款周期长达8年~10年，因此，岭南股份的这些营收并非全部转化为现金回款。

过往2个财年内，岭南园林经营活动产生的现金流入分别为17亿元、25亿元，占该公司营业收入比重为65%、52%，收现比率进一步降低。期内经营活动产生的现金流入增幅为46%，大幅低于营业收入及归母净利润涨幅。

岭南股份依靠举借更多的债务，支撑了公司经营的资本开支。

相较公司短期内所必须偿还的大笔贷款及应付款项，考虑到市政园林工程应收对象主要为各县市城投公司及政府部门，回款周期漫长，即便确认的营业收入与净利润增长丰厚，但缺少现金回款匹配，岭南股份的流动性状况反而窘迫。

可调整的营业收入

该公司营业收入主要来自三大板块。水务水环境治理业务收入8亿元，占营收比重17%；文化旅游业务收入9亿元，占营收比重19%。

营收占比最高的是生态环境修复业务，2017年该项业务收入接近31亿元，占营收比重64%。

据《中国经营报》记者了解，岭南股份的生态环境修复业务收入大部分来自市政园林工程项目，占比8成以上。

2017年，由于上一年新签合同逐步推进以及当年PPP政策带动，岭南股份市政园林项目订单规模不断扩大，所占该年度生态环境修复业务收入比重从2016年的78%提升到93%。

与之对应的是地产园林类项目，因为较难实现规模效应，该类业务已经不作为岭南股份发展的重心，粗略估算2017年地产园林类项目贡献收入约2亿元。

到2017年底，岭南股份合同金额在1亿元以上的在手项目合计39个，合同金额总计约176亿元，其中8个PPP项目合同金额44亿元，3个BT项目（建成后移交模式）合同金额4亿元，其他传统承接模式项目合同金额128亿元。

市政园林PPP项目的运营模式主要采用BOT模式（建设、经营、转让），与BT业务模式一起，归类为融资合同模式。这类市政园林项目前期垫资金额较大，且回款周期较长。

安永会计师事务所一位审计合伙人告诉记者，岭南股份承接市政园林项目，与收入相关，主要涉及3个概念及环节：收入确认、项目结算、回款收现。

岭南股份园林施工业务按照完工百分比（建造成本占总成本预算）确认营业收入，而项目结算时点为竣工验收之后，所以收入确认与项目结算之间存在时间差。

但竣工结算以后，也不意味着立刻收到现金回款。2017年岭南股份园林工程项目结算资金收现比仅保持在60%左右，应收款项规模大幅增加。

比如，2017年岭南股份实现了24个园林项目竣工验收，合同金额共计11.5亿元，确认收入9.6亿元，项目结算金额8.6亿元，回款6亿元。

岭南股份承接的“界首园林绿化项目施工、管养一体化项目”，属于非融资合同模式，该项目工期长达6年~8年，2017年底完工百分比为18%，累计确认了7亿元收入，当期确认收入3.7亿元，但累计现金回款只有1.6亿元，对外应收4.9亿元账款。

“对于一个园林项目，岭南股份确认的营业收入最高，但与现金回款金额相差甚远，这类收入确认政策下，上市企业拥有较大的营收、利润调整空间。”安永会计师事务所这位审计合伙人表示，“但无论如何调高，缺少现金回款支撑。”岭南股份2017年营业收入分季度确认的金额分别为5亿元、11亿元、9亿元、22亿元。

“不同于施工的季节性波动，园林施工业务采用完工百分比法确认收入，按月汇报工程进度并收取工程款，相比其他行业收入确认方式，受季节影响因素较小。但显然，岭南股份在半年报、年报的会计日期内确认了更高的收入。”上述审计合伙人说。

岭南股份2017财年的营业收入与净利润增幅均要远高于同行业平均水平，这引起了监管部门的关注。深交所在年报问询函中要求岭南股份分析2017年公司营业收入、净利润增幅较大的原因及合理性。

背离盈利的现金流

深交所在发予岭南股份的问询函中进一步判断，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润严重背离。

过去2个财年，岭南股份经营活动现金流入为17亿元、25亿元，对应当期营业收入为26亿元、48亿元，所占比例为65%、52%。

2015年~2017年，岭南股份的归母净利润分别为1.7亿元、2.6亿元、5.1亿元，对应经营活动产生的现金流量净额为-1.4亿元、-0.7亿元、-5.2亿元。

岭南股份解释称经营活动现金流量净额减少，主要原因是PPP项目增加且处于建设期，成本投入较多，园林施工业务是“前期垫付、分期结算、分期收款”的运营模式。

2017年，岭南股份PPP项目合同金额总计70亿元，其中新签约项目12个，新开工项目11个，全年工程施工成本金额10亿元，确认收入14亿元，工程结算金额10亿元，收款金额5.5亿元。

据悉，市政园林BT项目及PPP项目均采取分阶段回款方式。目前岭南股份PPP项目一般建设期2年，后续运营及资金回收期为8年~10年。

岭南股份市政园林PPP项目占款周期明显高于一般园林工程业务，因此该公司账面上存有大量的工程施工成本和应收工程结算款。

截至2017年末，岭南股份应收账款为18亿元，期初为11亿元，主要是已结算未收回的工程款。

这些应收账款虽然列报于流动资产项下，但账龄介于1年~3年以内，由于回收不确定性较大，岭南股份计提了多达2亿元的坏账准备。

同时，岭南股份2017年底账面还有19.4亿元长期应收款（含一年内到期的非流动资产）。

采取BT模式、PPP模式进行以及回款周期较长的市政园林项目，其建造合同收入按应收取对价的公允价值计量并确认长期应收款，而在资产负债表日后一年内可回购的部分则转入一年内到期的非流动资产核算。

2017年末岭南股份的存货规模为34亿元，较期初增长了1.7倍，存货主要为工程施工成本，也就是已经投入但未结算的工程支出。存货金额主要受园林施工业务规模的扩张及工程结算进度的影响。

经营性应收款项及存货规模大幅增加，占用了岭南股份的大量资金，叠加市政园林业务回款期长的特性，由此导致2017年公司经营性现金净流出5亿元。

由于增加了业务并购的投资支出，2017年岭南股份投资活动现金流量净额为净流出7.7亿元。而且，岭南股份进行了多笔股权溢价收购，使得公司账面的商誉金额累计至11亿元。

非公开发行再融资及新增借款规模，同时减少偿还债务金额，2017年岭南股份依赖融资活动弥补了资金缺口。

该年度岭南股份通过非公开发行募集了2亿元资金，新增借款收到现金20亿元，当期用于偿还债务的现金支出减至2.55亿元，上一年度则为7.74亿元。因此，岭南股份2017年通过融资活动产生的现金流量净额为净流入18亿元。

2017年底，岭南股份全部有息负债规模约为24亿元，较期初7亿元有息负债大额增加。其中，短期债务16.6亿元，长期债务7.5亿元。

另外，为了减缓公司园林施工业务前期垫资压力，岭南股份加大了对上游企业的占款规模。2017年末公司要求一年内支付的应付账款接近30亿元，主要是供应商的工程材料款及工程施工款，期初余额不足16亿元。

截至2017年底，岭南股份在手现金资源仅为10亿元，考虑到公司园林施工业务所必需的前期巨额垫资、短期所要支付的材料款和施工款、以及漫长的回款周期，岭南股份现金流预计会延续窘迫状态。

针对收入确认政策、现金流与盈利不相匹配等问题，《中国经营报》记者向岭南股份发函求证，对方已收悉采访内容，但未作进一步解释。